证券时报记者 李明珠
2025年港股市场表现亮眼，恒生指数与恒生科技指数领跑全球主要股票市场。博道基金基金经理张建胜作为A+H两地布局的成长型基金经理，早在2024年一季度就提前布局、坚定加仓港股，他的投资逻辑主要围绕估值性价比和结构变化展开。
张建胜在接受证券时报记者采访时表示，截至目前，港股的整体估值并不算贵，后续或仍将受益于国内经济企稳回升和美联储降息。得益于前瞻性的布局，他成功捕捉了本轮创新药板块的上涨行情。张建胜坦言，从价值低估到估值修复阶段的投资相对容易把握，他将此形象地比喻为“一眼见胖瘦”；但要获取企业持续成长带来的红利，则需跨越更高的研究壁垒。
左侧买左侧卖
作为拥有绝对收益思维的成长风格基金经理，张建胜的投资方法论可概括为三大核心特点：第一，风格偏成长，组合持仓一直是成长风格的3个方向，包括高端制造、TMT和泛消费；第二，均衡投资，不押赛道，单一行业（申万一级）持仓不超过25%；第三，自下而上，适度逆向，看重估值。
张建胜坦言自己不太擅长周期风格，偏稳定类的比如过去三四年表现比较好的红利，持仓也没有超过10%。他表示，与其他的成长风格选手对比，个人的风险偏好要稍微低一点，总体风险偏好介于主流成长选手和价值选手之间，属于成长风格中相对重视估值的一类。
“由于我是偏成长风格，又重视估值，在投资中自然会适度逆向。比如看博道盛彦混合A前十大持仓个股的操作轨迹，基本上就是左侧买左侧卖。”他说。
谈及选股框架张建胜总结基本上看三个维度：竞争壁垒、景气度、估值。
具体而言，竞争壁垒（对于除TMT以外的行业）权重相对靠前，他认为公司的竞争壁垒主要看商业模式和企业文化，对于前者，好的商业模式往往包含两点：第一，产品或服务有差异化。第二，具备规模效应乃至网络效应。
在景气度方面，针对A股的TMT公司，景气度的权重则相对会高一点。
对估值的考量，主要是用5年期的隐含回报来评估公司的性价比，他强调不为短期高景气付出过高估值溢价，注重企业真实商业模式的可持续性；同时用来做组合的横向对比，去做持仓调整，但交易频率不高，换手在成长选手里处于偏低的水平。事实上，如果去看他历史组合前十大持仓个股，每个季度的重仓股可能就变动1至2个，持续性更稳定。
对于A股后市，他认为当前A股科技是主线的趋势不会改变，重点关注细分赛道里面的3D堆叠、半导体制造和云计算产业链。虽然择时并非其优势所在，但在市场风险偏好提升时，张建胜也会适度提升组合弹性，把握结构性机会。
挖掘具有阿尔法特征公司
A+H双线布局是张建胜的特点之一，早在2024年一季度其坚定加仓港股。张建胜相信自由现金流的折现是投资的“第一性原理”，对港股投资而言，中微观比宏观更有现实意义。他回顾当时笃定加仓港股的原因是部分行业龙头公司质地优异，但估值很低，体现出较强的性价比优势，即“买便宜”。
他也提出港股审美或将呈A股化，两个市场在逐渐融合，呈现双向奔赴的趋势。以两个市场资产负债表跟利润表为例，在港股的估值体系里很重视资产负债表，A股则更看重利润表，融合评估会成为趋势，此外还有胜率和赔率的双向奔赴，港股很注重胜率，A股对赔率的要求比港股高，未来也会逐渐融合。主要原因是港股的投资者结构发生改变，除了大型的机构投资者以外，南下资金在港股的持股比例持续提升。
对于港股后市，张建胜认为港股市场仍有可为。第一，整体经济和企业的盈利水平有企稳回升的迹象，整体估值在历史估值水平中枢的下沿；第二，美元降息周期会带来资金外溢，海外增量资金配置港股可期。
具体到投资，他更强调去挖掘具有明确阿尔法特征的公司，而非纯粹追逐贝塔行情。在港股已积累一定涨幅的前提下，更注重港股中小市值公司的研究和布局，挖掘潜在的超额收益机会。A+H股的选择方面，如果没有明显溢价倾向配置A股，差距非常明显的持仓会考虑H股。
创新药长周期反转
投资侧重商业化
尽管张建胜并非医药科班出身，但是由于前瞻性布局还是尝到了这一轮创新药上涨带来的“甜头”。他坦言，赚从价值低估到估值修复的钱相对容易，他比喻这个阶段的创新药投资为“一眼见胖瘦”，而要吃到持续成长的红利，研究壁垒还是较高。
谈及投资创新药的逻辑，他表示最初关注创新药是出于估值因素，随着行业龙头企业开始实现盈亏平衡，行业整体的自我造血能力显著增强。整个创新药从去年开始进入一个持续的长周期反转阶段，未来仍有较大增长潜力。
经过2025年上半年，创新药行业的估值也得到了较大的修复，行业整体从低估修复到估值中枢以后，下阶段投资难度也会提升，特别是对非科班出身的投资者来说，专业知识的要求会大幅提升。从组合配置角度，在二季度末阶段，张建胜的创新药操作策略将配置集中到龙头公司，“龙头公司目前的估值还大致处在看得懂的合理区间内，整个预期与业绩确定程度相对会高一些”。
他表示，目前整个创新药的机会围绕管线BD（药物研发管线商务拓展）、BD后临床推进以及商业化三个环节。当下市场对管线BD的预期非常足，但是商业化这个方向市场没有这么一致。相较于前者，后者的弹性相对小，但是确定性更高，其配置也会更侧重一些。
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